着手：Kevin策略参谋

　　撮要

　　在短短两周之内，港股商场规复前年9月以来的一说念跌幅，恒生指数挫折18000点，领涨众人商场。本轮反弹限度之大、速率之快，大幅超出商场预期、并激发浮浅关注，那么大涨背后的原因是什么？外资近期为什么大幅流入？还有些许空间和握续性？经由短短两周内近13%的涨幅后（恒生科技涨幅超18%），港股还有些许空间？

　　一、商场为何大涨？外资为何流入？外围商场波动下的再均衡需求，新兴商场和亚洲除日本资金最昭着。交游型资金回流及卖空回补如实占一定比例，土产货和区域型成立资金亦有所回流，但难以证明是否是主力。一些主阵脚仍在亚太地区和新兴商场的土产货和区域资金也有仓位再均衡记忆的需求，对比之下，西洋长线资金对于中国商场的再行流入往往需要看到更多基本面企稳向好的迹象，而并非仅是因为外围商场波动。

　　二、外资还有些许流入空间？区域再均衡资金更多是因为外围波动，而更多长线资金记忆需基于基本面好转。1）若本年一季度以来握续流出的资金一说念回流，对应49亿好意思元，非常于2021年骄傲点起流出限度的17%和2023年以来流出限度的26%。2）若众人各样型基金对中国商场成立比例再行回到标配，将带来421亿好意思元流入。

　　三、港股还有些许空间？风险溢价是主要孝敬，短期情态透支；仅靠情态改善可能还有2-7%的空间。本轮行情主要由资金面推升的估值驱动。经由了近期快速飞腾后，短期照旧透支昭着。1）若风险溢价回落到前年中庸年头的水平，永诀对应约2-7%的空间。2）若后续策略握续发力，鼓舞乐不雅情形下盈利增长10%，对应约20%的飞腾空间。

　　正文

　　港股还有些许空间？

　　继上周港股（恒生指数）创下2011年10月以来最大单周涨幅后，本周五一假期时间，港股再度强盛飞腾。主要指数中，恒生科技指数领涨6.8%，恒生指数、恒生国企和MSCI中国永诀飞腾4.7%、4.4%、3.9%。板块层面上，除动力（-1.2%）、原材料（-0.5%）和电信工作（-0.3%）外，其余板块均有不同程度涨幅，其中房地产（+12.2%）、保障（+6.4%）及媒体和文娱（+5.2%）领涨。值得指出的是，在本周后半段五一假期时间南向资金缺席的情况下，港股延续涨势，尤其在周四单日大涨2.5%，恒生科技大涨4.5%，这也标明港股商场此轮的快速涨幅果然由非内地资金驱动，如土产货资金和部分外资等（《港股大涨后的出路分析》）。

　　那么，外资近期为什么大幅流入？还有些许空间和握续性？经由短短两周内近13%的涨幅后（恒生科技涨幅超18%），港股还有些许空间？针对上述商场多数海涵的问题，咱们进一步分析解答。

　　图表：外洋中资股商场上周合座飞腾

辛苦着手：FactSet，中金公司参谋部

　　图表：港股跑赢众人主要商场

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　　图表：房地产和保障领涨，动力和原材料跌幅靠前

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　　一、商场为何大涨？外资为何流入？外围商场波动下的再均衡需求，新兴商场和亚洲除日本资金最昭着

　　在短短两周之内，港股商场规复前年九月以来的一说念跌幅，恒生指数挫折18000点，领涨众人商场。本轮反弹限度之大、速率之快，大幅超出商场预期、并激发浮浅关注，那么大涨背后的原因是什么？

　　基本面和策略面有一些积极变化，但都无法单独评释如斯快速和大幅的飞腾。如咱们《港股大涨后的出路分析》等分析，从基本面看近期积极变化有限：1）4月以来港股指数尤其是大涨的互联网科技板块盈利预期并莫得出现大幅上修，反而是下调的；2）一季度数据超预期后，4月以来的高频数据有所转弱，尤其是地产和工业产出和投资筹议数据，同期动作出口主要拉动的好意思国地产需求在利率再行回升下也运转转弱；3）财政支拨发扬和信贷数据依然偏弱。

　　图表：恒生指数2024年盈利预期4月中旬以来小幅上调0.6%

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　　图表：上周保障、运载盈利上修，多元金融、信息本领下修最多

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　　图表：广义财政赤字力度较前年四季度减轻

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　　图表：2023年财政脉冲转负，2024年头较2023年12月环比走弱

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　　图表：近期宏不雅高频数据强横各半，工业坐蓐和地产仍然偏弱，挥霍有所改善

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　　图表：信用利差走阔~50bp和好意思股下落8-10%不错使得金融条款再度收紧

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　　从策略面看近期有一些积极发扬：主要包括对港5条互助设施（《解读5项老本商场对港互助设施》），央行购债，更多城市如成都和北京放缓期购，以及4月政事局会议上对于财政、货币和地产的表述（“要趁早刊行并用好超永恒尽头国债，加速专项债发愚弄用程度，保握必要的财政支拨强度”、“要机动运用利率和进款准备金率等策略器具”、“统筹参谋消化存量房产和优化增量住房的策略设施”）等超出商场预期。

　　不出丑出，资金是助推商场出现如斯之快，且超出基本面和策略支握外大涨的主要原因。在港股商场一贯成交低迷、且经由已往三年握续回调后照旧枯竭卖家的情况下，资金的边缘变化的撬动重叠卖空回补往往会带来快速且大幅的飞腾，这亦然历史上港股的典型特征（《港股大涨后的出路分析》）。

　　1）哪些资金是主力？空洞汇总各方面渠说念和数据后，咱们得出初步论断：外资果然有流入，但交游型资金回流及卖空回补如实占一定比例，土产货和区域型成立资金亦有所回流，但难以证明是否是主力。由于外资枯竭完备且全局性的统计，而港股商场握股又不穿透，使得简直无法暂劳永逸的用一个数据来描述资金着手，尤其是在周度这一如斯短期的时期周期内，这也使得近期投资者从各个渠说念获得的信息并不一致，致使有互相矛盾的处所。

　　从咱们跟踪并提倡使用的EPFR主动型基金数据看（主要经营主不雅多头的基金类机构投资者，《如何描述并分析外资？》），部分区域外资有回流但限度不大，说明并不是握续大幅的流入和主要孝敬，不然应该在各个渠说念和合座上都有所体现。本周放置周三的数据泄漏，主动被迫型资金流出均昭着收窄。本周被迫型资金流出2.37亿好意思元（vs． 上周流出11.82亿好意思元），主动型资金流出2.79亿好意思元（vs． 上周流出4.88亿好意思元）。分地区来看，主动型中的众人基金本盘活为流入0.27亿好意思元，被迫型中的众人基金及众人新兴商场基金永诀转为流入0.41亿好意思元及0.4亿好意思元。

　　图表：外洋主动型资金络续第44周流出港股商场

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　　2）为什么霎时流入？外围商场波动下土产货和区域资金的再均衡需求。从流入主要以交游型资金以及土产货和区域型成立资金的特征看，部分外资之是以流入可能与外围商场如日本和好意思股商场波动布景下的再均衡需求筹议：一方面，日本股市从高点下落6.9%且日元汇率大幅贬值，都使得此前一度乐陆续髦使亢奋的投资热诚降温；另一方面，好意思股在近期好意思联储降息不断推后的也握续波动，这些成分都使得从前年四季度尤其是本年年头流出中国商场作念多日股和好意思股的交游并莫得思象的那么好意思好。

　　因此，一些主阵脚仍在亚太地区和新兴商场的土产货和区域资金也有仓位再均衡记忆的需求，对比之下，西洋长线资金对于中国商场的再行流入往往需要看到更多基本面企稳向好的迹象，而并非仅是因为外围商场波动。

　　这一逻辑与近期资金流向数据也基本概况得到呼应。相同是基于EPFR数据，2024年以来，各样型基金对中资股成立比例均有不同程度回升，尤以新兴商场基金和亚洲除日本基金最为昭着。放置3月底，众人型基金（成立鸿沟为众人的基金）低配中资股0.21%（基准比例0.89%，2023年底低配0.30%），众人新兴商场基金低配中资股1.92%（基准比例23.73%，2023年底低配2.76%），众人除好意思国基金低配中资股1.68%（基准比例3.78%，2023年底低配1.99%），亚洲除日本基金低配中资股3.31%（基准比例25.55%，2023年底低配4.8%）。

　　图表：各区域基金对中国低配程度均有不同程度的回落

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　　图表：主动型中的众人基金、被迫型基金中的众人及众人新兴商场皆有不同程度的流入

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　　二、外资还有些许流入空间？区域再均衡资金更多是因为外围波动，而更多长线资金记忆需基于基本面好转

　　外资还有些许流入空间是当下商场多数海涵的问题。咱们觉得，若是只是因为外围商场波动导致蓝本主阵脚在中国商场和亚洲商场的资金再行再均衡记忆，这一流入限度可能相对受限，如本年一季度以来的流出限度一说念回补。

　　比拟之下，更为永恒的资金流入和对中国商场的成立加多，则需要基于基本面改善的长逻辑才智实现。

　　咱们凭据不怜悯形作念出以下两种假定：

　　1） 若本年一季度以来握续流出的资金一说念回流，对应49亿好意思元，非常于2021年骄傲点起流出限度的17%和2023年以来流出限度的26%。之是以采取本年一季度，是因为外围商场尤其是日本股市成为勾引众人投资者成见最主要的焦点，也因此可能使得一部分资金流出而作念多日股，2023年年头和下半年则更多对应好意思国和欧洲资金的流出。若是毛糙的以此动作参照，对应EPFR口径下，2021年骄傲点起流出限度的17%和2023年以来流出限度的26%。

　　图表：刻下日股相较高点已有昭着回落，同期日元贬值较多

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　　图表：年头以来外资大幅流入日本股市

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　　图表：前年四季度外资流出主力为欧洲基金

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　　2）若众人各样型基金对中国商场成立比例再行回到标配，将带来421亿好意思元流入。上文中提到，刻下各主要区域资金均已低配中国。咱们假定上述四类基金对中资股均回到标配，以众人型基金为例，刻下总限度1.1万亿好意思元，若从刻下0.21%的低配比例回到标配，则对应23.2亿好意思元流入。雷同地，众人除好意思国、新兴商场及亚洲除日本基金的潜在流出，总共可能带来421.3亿好意思元的资金回流。不外，这一假定可能需要更多对永恒基本面改善的长逻辑配合，而这有赖于财政积极发力以扭转刻下信用减轻的场合，而非只是因为外围商场波动。

　　三、港股还有些许空间？风险溢价是主要孝敬，短期情态透支；仅靠情态改善可能还有2-7%的空间

　　本轮行情主要由资金面推升的估值驱动。4月以来，恒生指数13.7%的涨幅中，估值膨大孝敬14.0%，盈利减轻0.3%。进一步拆解估值，风险溢价回落11.5%，孝敬估值一说念涨幅；中好意思加权后的无风险利率则小幅孝敬0.8%。

　　经由了近期快速飞腾后，短期照旧透支昭着。从超买程度和卖空占比等本领和情态办法看，刻下超买程度88.4，已到达2023年1月以来新高，卖空成交占比也快速回落到14%的近期低点。同期，恒生指数18，000点隔邻亦然日线、周线和月线的环节阻力位，情态上昭着处于透支景况。

　　那么中期看，还有些许飞腾空间？咱们通过两种关节测算：

　　1） 若风险溢价回落到前年中庸年头的水平，永诀对应约2-7%的空间。咱们上文中提到的单纯资金再均衡的驱动主要对应的风险溢价的回落。刻下，港股商场风险溢价为7.3%，照旧降至前年中7-8月隔邻水平。都集上文分析，假定盈利和无风险利率保握不变，若本年一季度以来资金一说念回流，风险溢价降至前年中的低点，则对应估值仍有有约2%的飞腾空间，对应点位19000点傍边，若是进一步降至前年头的低点，则对应7%的空间，接近20000点。

　　2） 若后续策略握续发力，鼓舞乐不雅情形下盈利增长10%，对应约20%的飞腾空间。都集政事局会议中对于财政、地产、货币的乐不雅表述，若是后续策略力度远离后真能鼓舞信用膨大，则基本面能有较强开导，长线资金亦有可能进一步回流。咱们在《中金2024年预计 | 港股商场：不疾而速（圆善版）》中的测算，乐不雅情形下咱们预计2024年盈利或不错实现10%的对应增长（刻下咱们预计盈利增速为5%），同期假定刻下无风险利率不变，风险溢价降至7%傍边，咱们测算约仍有20%的飞腾空间，对应恒生指数点位22，000点。

　　图表：刻下商场的超买程度已创2023年1月以来新高

辛苦着手：FactSet，中金公司参谋部

　　图表：卖空成交占比快速回落至15%的近期低点

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　　图表：刻下风险溢价已回落至前年七八月水平

辛苦着手：FactSet，中金公司参谋部 股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条款单、个股雷达……送给你>> 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

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